本文源自:价值线
今日A股再度暴跌，4672家待涨，股民已经麻木了。
但水电巨头长江电力今日股价再度创出历史新高，摸高30.8元，截至收盘上涨0.95%，市值超过了7500亿。
近期，新旧核心资产之间，走出了冰火两重天的行情。长江电力估值（PE）超越茅台，令很多投资者眼镜碎了一地。
翻看长江电力上市后的股价走势，如同看疫情前一二线城市的房价，总能不断上涨，即使在熊市中也展现出了强大的抗跌性。
长江电力持续上涨的逻辑是什么？
新高之后，长江电力的涨势能否继续？还是股价已经到顶了？
穿越牛熊的长江电力
如果选出A股中，最能穿越牛熊的公司，那一定是长江电力。
作为传统电力公司，长江电力在历轮大牛市中，涨幅远远不及其他大白马，估值最高时也不到20倍。但所谓流水不争先，争的是滔滔不绝。
公司从上市至今，几乎没有过大幅度回调，走出了波澜壮阔的长牛趋势，公司的股价从4.3元一直涨至30元上方。
即使在2015年的股灾中，长江电力也仅仅只有近18%的调整。这期间任何时候买入，只要你拿得住，账户收益都可以跑赢大部分股民。
长江电力为什么可以穿越牛熊？
一方面，公司业绩稳步增长，2003-2023年，长江电力的营业收入从29.9亿元扩张至781.1亿元，21年的累计涨幅为25倍。
2014年以来，长江电力的净利润率连续9年都超过40%，这种逆天的盈利能力，在A股白马股中，几乎只有贵州茅台能与之媲美。
另一方面，公司通过稳定的分红，不断给投资者带来回报。
长江电力的现金流极其充裕，甚至大幅跑赢公司净利润，这也让长江电力在分红上尤为慷慨。
长江电力至今平均股息率为3.47%，与同期国10年债收益率均值非常接近，且从2017年开始，股息率同步10年期国债收益率下行，但始终高于同期10年期国债收益率，平均息差在70bp左右。
换句话说，即使在不考虑资本利得之下，投资者买入长江电力也可以拿到平均每年超0.7元/股的固定分红收益，相当于投资了一个年预期固定收益率在4%左右的类债资产，而这背后正是长江电力防御属性的魅力。
以上种种，构成了长江电力穿越牛熊的基本盘。
水电巨头的前世今生
长江电力的身后，是国家意志的体现。
为解决长江流域的水患问题，早在民国时期，孙中山就专门请一些美国专家，就三峡的水利问题进行过讨论。
上个世纪40年代抗战后期，美国曾派出一位名为萨凡奇的水电建设工程师到中国宜昌，考察三峡水电站的坝址，前国务院总理李鹏当时在《晋察冀日报》上看到了三峡要建水电站的消息。从而坚定了自己要学水利的决心。
1956年6月，开国领导人畅游长江后，填写了《水调歌头·游泳》这首广为传诵的词作，其中写道：“更立西江石壁，截断巫山云雨，高峡出平湖。神女应无恙，当惊世界殊。”
但受限于当时的国力，直到1983年3月，水电部才提出三峡工程可行性报告。1984年4月，三峡工程开始启动，随后，前期筹备的150米大坝又变成了180米。
1993年9月27日，长江电力母公司的前身——中国长江三峡工程开发总公司正式成立，后更名三峡集团。
2006年5月20日，三峡大坝全线竣工，历时12年，耗资2500亿元人民币。
长江电力于2003年11月在上海证券交易所IPO挂牌上市，成为中国水电的巨无霸。
目前，长江电力是全球最大的水电上市公司之一，运营三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站。这6座电站中有5座上榜全球12大水电站，且三峡电站还是全球第一大水电站。
2023年，长江电力总装机容量达7179.5万千瓦，占全国水电装机的17.34%，市占率稳居电力行业前列。
说是国之重器也不为过。
暴涨之后的隐忧，股价是否已经见顶？
自去年以来，“中特估”火热的行情，让投资者重新审视高股息的价值，长江电力股价更是稳步上涨。随着资金抱团涌入，估值不断被抬高。
今日创下新高后，长江电力最新动态市盈率已高达47.29倍，静态市盈率27.55倍。与此同时，贵州茅台今日动态市盈率只有18.99倍，动态市盈率为24.46倍。
长江电力下半年还能延续此前的走势吗？
有分析认为，长江电力未来能否继续上涨，逻辑有三——①高股息率能否维持；②未来能否保持成长性；③随着美联储降息预期开启，资金偏好是否会切换。
先看股息率：
长江电力的股价创出新高后，股息率明显下行。截至最新，长江电力滚动股息率仅为2.6%左右，与10年国债收益率相差不到0.5个百分点，与之前3.47%的年平均股息率相差甚远。
同时，用长江电力和热门的消费白马股去对比就会发现，公司的PE已经非常高，股息率已经较低了。
价值回归是A股永恒的定律！或许迟到，但一定会来。
再看成长性：
长江电力估值超越茅台，这在几年前是大家想都不敢想的事。如今这种奇迹正在发生，长江电力究竟未来要拿出什么样的业绩，才能支撑如此高的估值呢？
上市后，长江电力营收暴增25倍的背后，是一次次的优质资产注入。
长江电力的装机量提升，是靠以大规模举债的方式实现从母公司三峡集团收购优质水电站资产。
靠着这种模式，上市公司规模不断扩大。
目前，我国水电行业已过了快速发展的时期，截至2023年底，我国常规水电装机容量达4.22亿千瓦，已占总技术可开发量的77.8%，经济可开发量的105%。而剩余未开发的资源主要分布在各流域上游，以及出于地质条件和生态问题而尚未开发的怒江、雅鲁藏布江地区。未来增长有限。
与此同时，从各主要水电上市公司在“十四五”、“十五五”期间的水电项目投产及在建/规划情况看，随着2023年乌、白电站的注入，长江电力目前水电项目均处于投产状态，目前在“十四五”剩余以及“十五五”期间，公司尚未有在建和规划新增装机项目。
这种背景下，增量优质水电资产的持续缩减，意味着未来长江电力其实很难实现过往靠收购电站大幅提升装机量的成长逻辑。
更让人担忧的是，下半年随着美联储进入降息周期，全球货币回归宽松，中特估的上涨逻辑可能会发生变化。
从2022年开始，环境不断收紧，中特估崛起的背后，是“资产荒”大环境下，资金抱团取暖的结果。
与此类似的是，在AI事件驱动下，美股科技巨头的上涨。
但近期，海外美联储降息交易已发酵了一段时间，美股已演绎出了“转守为攻”行情，美股龙头调整，小盘股占优。但A股在国家队稳大盘的任务下，这种趋势暂时没那么明显。
未来，A股是否会完成风格切换？
长江另类策略陈洁敏团队的一份最新研报统计了这样一组数字：2016年以后，10年期美债利率与红利超额收益表现出了较强的相关性，美债大幅上行时，A股高股息超额收益显著。而降息导致的流动性上的改善或使得A股高股息相对收益阶段性走弱。
财通证券近期发布的一份研报也表示，下半年将迎来美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策催化等。
盈利下行阶段，估值从低到高选股做防御；盈利触底和回升阶段，盈利增速从高到低选股做进攻；今年周期和成长可能盈利增速占优，上半年周期已有表现，下半年看成长表现。
从目前看，现阶段一些专业基金经理对高股息题材的操作，也更加谨慎了。长盛基金首席投资官、长盛量化红利基金经理王宁近日表示，无论是个人还是机构大型的配置底仓，红利主题仍是一个长期不错的选择，不过目前需要阶段性调整组合，保持一定的胜利成果。
银华基金经理张腾也明确表示，对于红利高股息标的，下半年仍有配置价值，但只会把它作为一个标配，暂时不再作为重点。
随着重要会议的胜利闭幕。国家队短期稳定大盘的动力也有所减弱。
追高长江电力的投资者，还是悠着点。
